丸红经济研究所 研究主管 榎本裕洋 2025年7月1日
1. 报告概要
本报告分析了日本央行在2025年6月16-17日货币政策会议上决定放缓国债减购步伐的决策。日本央行决定从2026年4月起，将长期国债减购的月度步伐从4000亿日元减半至2000亿日元。这一决定重视国债市场稳定性确保与市场功能恢复之间的平衡，植田总裁解释称这是"为了预防未来利率或国债市场的不稳定"。
2. 主要观点
- 维持政策利率目标（约+0.5%）
- 2026年4月起，国债减购月度步伐放缓至2000亿日元（此前为4000亿日元）
- 目标在2027年1-3月期达到每月2万亿日元左右的购买规模
- 日本央行持有的国债余额预计到2027年3月将比2024年6月减少约16-17%
- 旨在提高国债市场的可预见性，避免市场急剧波动
3. 日本央行国债购买政策现状
2024年7月每月5.7万亿日元的国债购买额正通过分阶段减少过程进行削减。当前减购计划如下：
- 至2026年1-3月期：继续每月减少4000亿日元
- 2026年4月起：减购步伐放缓至每月2000亿日元
- 2027年1-3月期：预定达到每月约2万亿日元的购买规模
日本央行持有的国债余额预计将从2024年6月的577万亿日元，减少到2025年6月的559万亿日元（同比-3.1%），2026年3月同比减少7-8%，2027年3月同比减少16-17%。
4. 市场反应与担忧
政策发布后，国债收益率一度上升，但随后总体呈现下降趋势。截至2025年6月27日，只有30年期和40年期国债略高于政策发布前的水平。
市场的主要担忧：
- 超长期区间内生命保险公司等国内投资者需求下降
- 长期超低利率环境下金融机构风险敞口扩大
- 民间投资者吸纳国债的余地缩小
- 期限溢价的显现
5. 货币政策会议展望
植田总裁将此次决定解释为"平衡（市场）功能恢复与稳定性的结果"。主要政策方针：
- 避免意外，提高市场的可预见性
- 在避免过度紧缩的同时，寻求退出超宽松货币环境
- 将国债市场稳定性置于首位
- 2027年4月以后的购买预定额将在2026年6月会议上研究并公布
6. 国债减购的具体计划
分阶段减购时间表：
- 2024年7月（减购开始前）：每月5.7万亿日元
- 至2026年3月：每月减少4000亿日元
- 2026年4月起：放缓至每月减少2000亿日元
- 2027年1-3月期：达到每月约2万亿日元
该计划结合日本央行持有国债的到期因素和"国债补充供给相关减少措施"的使用缓和，预计将适当控制量化紧缩的步伐。
7. 市场影响分析
对国债市场的影响：
- 长期利率稳定化：减购步伐放缓抑制市场波动性
- 供需平衡改善：日本央行购买与财务省发行计划的协调性提高
- 投资者心理稳定：可预见性提高便于制定投资计划
对金融机构的影响：
- 通过债券价格稳定维持财务健全性
- 风险管理的可预测性提高
- 确保应对新国债吸纳的时间
8. 国际视角
日本央行的政策变化在某些方面与国际金融环境背道而驰：
- 2024年下半年以来，主要国家和地区转向降息
- 日本央行的政策正常化在形式上是紧缩方向
- 与国际宽松趋势的背离增加市场波动风险
过去的案例： 2024年7月31日政策变更后，与美国就业统计恶化相叠加，汇率和股价急剧波动，内田副总裁不得不发表市场牵制言论。当前采取谨慎方法以避免此类情况。
9. 风险因素评估
主要风险因素：
- 特朗普关税导致的海外经济减速风险：日本央行判断经济和物价均存在较大下行风险
- 美国国债降级风险：全球债券价格不稳定因素
- 通胀预期未锚定：植田总裁指出"预期通胀率尚未锚定在2%"
- 金融机构风险承受能力下降：在长期低利率环境下风险敞口已经扩大
- 财政协调性：需要协调国债发行计划与日本央行购买
10. 结论与未来展望
日本央行通过放缓国债减购步伐，力求在市场稳定性确保与功能恢复之间取得平衡。这一决定具有以下意义：
- 市场关切：避免急剧变化，为市场参与者提供适应时间
- 政策可持续性：以可控的步伐推进正常化
- 国际协调：意识到与全球金融环境的协调
- 财政合作：减少对政府发行计划的不确定性
未来关注点：
- 2026年6月中期评估时追加调整的可能性
- 通胀预期的锚定状况
- 对国际金融环境变化的应对
- 长期利率动向与金融机构的应对能力
预计日本央行将继续谨慎的政策运营，在重视与市场对话的同时，逐步推进货币政策正常化。