本文使用2013年4月至2025年3月期间的按品种划分的日度面板数据，定量分析了日本银行国债补充供给要求放宽措施对回购市场国债供需产生的影响。
主要要点
国债补充供给制度的概要与背景
- 日本银行于2004年4月引入国债补充供给制度，向市场参与者临时、补充性地提供其持有的国债
- 自2013年4月量化质化货币宽松（QQE）开始以来，为应对大规模国债购买导致的国债供需紧张，实施了要求放宽措施
- 从2022年中期到2023年初，国债补充供给的使用额增加到每日超过8万亿日元
- 在日本银行持有比例超过80%的品种中，GC-SC利差呈现非线性扩大趋势
主要要求放宽措施的效果
- 最低借贷费率下调（2013年4月：1.0%→0.5%，2019年6月：0.5%→0.25%）有助于缓解回购市场供需
- 连续使用天数上限提高（2015年3月：5天→15天，2016年1月：15天→50天）发挥了供需缓解效果
- 分析表明，要求放宽措施的供需缓解效果随着日本银行国债持有比例的提高而非线性增大
- 对于最便宜可交割品种等，2022年6月将连续使用天数从50天提高到80天
实证分析结果
- 使用2013年4月至2025年3月的国债品种别日度面板数据进行分析
- 确认最低借贷费率下调和连续使用天数上限提高显著缩小了GC-SC利差
- 证实日本银行持有比例越高的品种，要求放宽措施的效果越显著
- 在面板固定效应模型和面板随机效应模型中都确认了一致的结果
最便宜可交割品种等的减额措施
- 自2019年6月起对日本银行持有比例超过80%的最便宜可交割品种等实施减额措施
- 减额措施是金融机构购买日本银行借出的国债的措施，有助于改善市场流动性
- 2022年度实施约2.1万亿日元、2024年度实施约1.4万亿日元的减额措施
- 实证分析确认，减额措施缩小了相关品种的GC-SC利差
未来展望与注意事项
- 随着2024年夏季以后国债购买减少，国债补充供给的使用额呈下降趋势
- 分析存在无法完全识别量化质化货币宽松和收益率曲线控制环境变化影响的制约
- 国债补充供给制度继续在提高国债市场流动性和维持顺畅的市场功能方面发挥重要作用
- 本研究是首次定量展示中央银行国债补充供给要求放宽措施效果的全面研究
文章的结论是，日本银行的国债补充供给要求放宽措施在大规模国债购买持续的情况下，对提高回购市场流动性和维持顺畅的市场功能发挥了重要作用，为今后国债补充供给制度的发展方向提供了重要见解。