本文分析了日本加速消除"母子上市"（即母公司与子公司同时上市）现象的动向，并探讨其背景与评价。
主要观点
1. 母子上市的现状与特征
- 在日本，上市公司持有另一家上市公司20%以上股份并成为控股股东的情况占总数的32%。
- 在美英国家，机构投资者的持股占主导地位，商业法人的持股比例仅为5%至6%（截至2012年）。
- 在欧洲大陆和韩国，其特点是由创始家族或资产管理公司作为控股股东，构成金字塔式治理结构。
- 存在母子关系的企业，其业绩表现不逊于同行业、同规模的独立企业。
2. 加速消除母子上市
- 上市子公司数量从2007财年末的峰值467家，减少到2023财年末的233家。
- 自2019财年以来，除了完全子公司化（以往占六成）外，直接出售子公司的案例增加，占比超过两成。
- 以日立制作为例，截至2009年其拥有的16家上市子公司中，7家被完全子公司化，5家出售给国内外企业，3家出售给基金。
3. 加速消除的四大因素
- 来自股东的批评加剧：除了激进投资者，传统机构投资者也日益关注母公司的资本效率。
- 政府与证券交易所的否定态度：从2019年起开始重视利益冲突问题，并于2023年要求市净率低于1倍的企业进行整改。
- 集团经营的制约：灵活的业务重组以及以子公司为收购方的并购战略，因需要获得子公司股东的批准而受到限制。
- 收购方的多样化：并购基金作为拥有经营知识和海外网络的收购方，其重要性日益凸显。
4. 评价与未来课题
- 消除母子上市在实现整合效益、改善资本效率、防止利益冲突以及改善公司治理方面是可取的。
- 在IT产业等拥有丰富成长机会的新兴企业中，由商业法人进行投资的合理性依然很高。
- 母公司若要维持其控股股东地位，则必须从提升企业价值和资本效率的角度，具体且定量地说明其合理性。
- 完全子公司化伴随着收购溢价的上升，成本高昂，仅靠改善组织结构难以完全覆盖。
文章总结道，消除母子上市是伴随结构性变化而出现的可取趋势，但其在成长型企业中也存在合理性。若要维持这种结构，关键在于履行说明责任和保护少数股东权益。